智选+ 中泰国际颜招骏：当前港股处于政策托底与博弈不确定性的再平衡阶段

5月20日智选+智选+，中泰国际策略分析师颜招骏发布研报《2025年5—6月港股市场策略展望》。颜招骏表示，当前港股处于政策托底与博弈不确定性的再平衡阶段。

颜招骏指出，从内部看，AH溢价指数跌至近四年低位，南向资金趋于谨慎甚至获利了结，叠加科网巨头估值修复至高位后缺乏增量催化剂，技术性超买压力或令市场进入震荡整固阶段。内部基本面呈现“弱修复+分化”特征：4月制造业PMI重回收缩区间，居民与企业信贷需求低迷，出口链虽受关税暂缓提振，但累计50%以上税率仍压制利润率弹性；而高技术产业和装备制造业等新兴产业在政策驱动下成为新增长引擎。外部环境则暗含“战术缓和”与“战略围剿”的冲突：中美关税暂缓（累计关税从145%降至30%）虽提振风险偏好，但美方通过芯片出口限制“双重标准”及芬太尼议题捆绑施压，显示科技战或替代关税战成为博弈主战场，半导体设备等“卡脖子”领域或持续承压。

政策端多维度发力提供托底支撑，降准降息及消费再贷款则瞄准内需修复，驱动服务消费（文旅、医疗）及大宗商品（汽车）边际改善。但需警惕两大风险：一是90天关税暂缓期后美方再度加码，出口链盈利预期或反复；二是若美联储推迟降息，美元流动性收紧或加剧外资回流压力。历史经验表明，市场反弹持续性需政策与盈利形成共振。

因此，颜招骏建议策略上保持“防守反击”思路，关注政策定力与产业突围的交集，可聚焦防御主线和政策催化：（1）高股息防御板块（电讯、公用事业、能源）；（2）受惠政策支持和电商“618”活动提振的相关消费板块（家电、服务消费、国货“新消费”）；（3）自主可控突围、技术突破方向（生物医药、高端制造业、半导体设备、AI算力）。

校对：高源智选+

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