导读亿牛策略
当同行纷纷加码分红险与权益投资时，中国太保的资产配置策略亦显露出结构性矛盾。
2025年A股上市险企半年报悉数披露，中国太保在五家头部险企中呈现“利润增长却未分红”的特殊现象——尽管归母净利润实现11%的两位数增长至198.72亿元，但公司明确表示2025年中期不进行利润分配，成为唯一未实施中期分红的上市险企。
这一决策背后，折射出太保在利率下行周期中面临的资产端配置压力与负债端转型阵痛。从银保渠道规模保费激增416.6亿元到分红险占比突破四成，从股票投资占比提升至9.7%到总投资收益率同比下降0.4个百分点，太保的“发展困局”本质上是传统险企在“报行合一”政策深化与低利率环境下的转型缩影，其战略选择既显露出对长期价值的坚守，也暴露出短期收益与投资者预期的平衡难题。
利润增长光环下的结构性困境
中国太保2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润11%的同比增速，这一数字在五家上市险企中虽不算拔尖，却也稳居第二梯队。然而，当新华保险以33.5%的增速领跑、中国人寿实现6.9%稳健增长时，市场很快发现其利润增长的“含金量”问题——在营运利润同比提升的表象下，归母净利润增速反而落后于营运利润增速，这背后，隐藏着会计处理规则与资产配置策略的深层矛盾。
上半年，中国太保股票投资占比提升至9.7%，环比增加0.4个百分点，但总投资收益率却同比下降0.4个百分点至4.1%。“加仓不增收”的悖论，暴露出其在权益市场配置中的两难境地：既要通过提高股票投资占比对冲利率下行风险，又难以在波动加剧的A股市场中实现收益的稳定增长。
更深层的矛盾体现在会计处理的细节中，其配置的大量股票被归类为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”的金融资产，这意味着资本利得不会直接进入利润表，而是通过其他综合收益影响股东权益。会计策略虽然平滑了利润波动亿牛策略，却导致归母净利润增速与营运利润增速出现背离，最终引发投资者对“真实盈利质量”的质疑。
值得注意的是，中国太保在银保渠道的高歌猛进背后，同样存在结构性隐忧。上半年其银保渠道规模保费达416.6亿元，同比增长82.6%，新保期缴规模保费88.4亿元，同比增长58.6%。但东吴证券研报指出，“报行合一”政策下银保渠道平均佣金下降30%，虽然提升了渠道价值率，但头部险企的品牌优势在扩大规模的同时，也面临着银行端手续费收入依赖度上升、客户信息挖掘深度不足等问题。
在寿险业务转型的浪潮中，分红险已成为中国太保的“主力险种”。上半年，其代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0%，新保期缴规模保费大幅增长，分红险占比提升至42.5%。产品结构调整，既是应对预定利率下调的必然选择，也是匹配客户“保证收益+浮动收益”需求的创新尝试，却也对保险公司的投资能力提出了前所未有的挑战。
分红险的核心逻辑在于“保险公司与保单持有人共享经营成果”，其市场竞争力直接取决于保险公司的投资收益能力。在10年期国债收益率一度跌破1.7%的低利率环境下，中国太保必须通过提高权益投资占比来增厚收益。然而，其上半年股票投资账面值虽达数千亿规模，但总投资收益率却同比下降，这一反差暴露出中国太保资产端配置的深层矛盾。
资产端的\"双面困境\"
在负债端狂飙的同时，中国太保在资产端的布局同样面临“进退维谷”的困境。2025年上半年，其股票投资占比提升至9.7%，环比增加0.4个百分点，但总投资收益率却同比下降0.4个百分点至3.8%。“配置增加、收益下降”的矛盾，折射出保险资金在权益市场中的结构性难题。
从投资策略看，中国太保的股票配置呈现“双轨并行”特征：一方面，其通过“核心资产+高股息”策略布局沪深300成分股，如长江电力、邮储银行等，这类资产提供稳定的股息收益，符合险资长期配置需求；另一方面，其通过“科创板+专精特新”策略布局新兴产业，如京沪高铁、山东出版等，试图捕捉新质生产力带来的增长红利。
然而，这种策略在2025年上半年的市场环境下遭遇“双杀”——传统高股息资产因市场对经济复苏的谨慎预期而估值承压，新兴产业则因估值泡沫破裂而出现大幅回调。
具体到个股层面，中国太保的重仓股表现分化显著。其持有的长江电力股价在二季度下跌5%，但因其高股息率仍被视为“压舱石”。更值得关注的是，中国太保在二季度加仓了山东出版、新钢股份等个股，但这些股票在三季度初均出现超过5%的下跌，显示出其择时能力的短板。
这种投资收益的波动，直接影响了中国太保的利润表现。尽管其归母净利润同比增长11%至197亿元，但若剔除股票投资收益的波动，其营运利润仅增长3.2%。更严峻的是，其净投资收益率已从2024年的4.2%降至3.8%，低于行业平均水平。
收益压力在分红政策中体现得尤为明显——尽管中国太保副总裁苏罡强调“分红政策以营运利润为基础，保持可持续性”，但其中期不分红的决策仍引发市场质疑。
中国太保的困局实质是整个保险行业转型阵痛的缩影，在传统固收资产收益下滑、另类投资门槛高企的背景下，权益投资已成为其增厚收益的唯一选择，但如何平衡风险与收益，仍是未解的难题。
在利率下行周期中，保险公司既要应对传统固定收益类投资的收益压力，又要通过权益配置对冲负债成本；既要通过银保渠道扩张实现规模增长，又要避免过度依赖银行渠道；既要通过分红险创新实现产品竞争力，又要确保投资能力支撑分红承诺。这种多维度的转型压力，构成中国太保乃至整个保险行业2025上半年的发展主轴。
嘉汇优配提示：文章来自网络，不代表本站观点。
沪深京指数
热点资讯
